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过去三年，我国房地产市场经历了大幅降温，至今迟迟未能企稳回升。一方面，与房地产泡沫破灭有关，客观上需要深度调整；另一方面，我国宏观经济受疫情及国际政治经济等诸多因素影响，进而对于房地产影响显著。厘清并监测房地产与宏观经济的关系，尤其是后者对前者的影响，对于观察和把握房地产趋势越来越重要了。本报告从宏观视角洞察全球经济、剖析中国经济、研判房地产形势。

一、宏观经济形势

1、全球经济形势

（1）全球经济：2024年有望平稳增长

MF(国际货币基金组织)最新报告表明，尽管央行大幅加息以恢复物价稳定，但全球经济却出人意料地具有弹性。预计2024 年和 2025 年世界经济将继续以 3.2% 的速度增长，与 2023 年相同。发达经济体略有加速，预计增长将从 2023 年的 1.6% 升至 2024 年的1.7% 2025 年增长 1.8%，但新兴市场和发展中经济体增速从 2023 年的 4.3% 降至2024 年和 2025 年的 4.2%。预计全球通胀率将稳步下降，从2023年的6.8%降至2024年的5.9%和2025年的4.5%，发达经济体比新兴市场和发展中经济体更早恢复通胀目标。

（2）美国经济：仍然有相当韧性

2023年美国经济增长2.5%，明显超出年初预期，经济韧性很强。IMF预计2024年美国经济增长2.7%，大概率将实现经济软着陆。2023年四季度美国经济年增速为3.1%，亚特兰大联储GDPNow模型预计，美国2024年第一季度的实际GDP增长率约为2.8%。

（3）美国物价：下行受阻，略超预期

美国CPI同比增速，2022年见顶后回落。2023年下半年以来在3－4%之间徘徊，离2%的目标位尚存在一定距离。今年3月为3.5%，超出预期，因此导致今年美联储降息预期减弱。

2、中国经济形势

（1）经济增速：一季度略超预期

2023年全国经济实现了5.2%的增长，达到年初设定的目标。今年全年预定目标为5%左右。一季度同比增长5.3%，略超预期。但名义GDP增速只有4%，仍然偏弱。

（2）先行指标：3月制造业PMI改善

从经济领先指标制造业PMI来看，2023年多数月份处于50%的荣枯线以下，今年1－2月继续疲软，3月为50.8%，站上荣枯线，主要反映的是春节之后第一个月的环比状态，预计4月将有所回落。

（3）外需形势：有所改善

2023年多数月份，全国出口（人民币计价）同比增速为负值，属于历史上罕见的低迷状态。今年一季度1月和2月同比增长超10%，明显转强；但3月同比转负，为－3.8%，主要是去年基期值较高。

（4）物价变化：仍呈通缩状态  

2023年物价水平总体偏弱，CPI同比增速在0%上下徘徊，PPI持续增长。今年3月CPI同比增长0.1%，PPI同比下降2.8%，总体来看仍有通缩。物价与房地产关系密切，尤其是房地产低迷对于PPI形成一定程度的拖累。

二、中国房地产形势

1、市场需求：新房成交量明显弱于去年同期

2023年全国新建商品房成交面积同比下降8.5%。今年一季度同比下降19.4%，明显弱于去年同期。值得注意的是，去年一季度属于疫情防控放开的初期，存在购房需求集中释放特殊因素；预计今年二季度同比降幅将有所收窄。

2、市场供给：新开工继续收缩

2023年全国开发企业商品房新开工面积同比下降20.4%；今年一季度同比下降27.8%，降幅进一步扩大；反映出在购房需求低迷和房企经营困难程度加剧的背景下，房企拿地意愿持续下降，新开工项目越来越少。值得关注的是，近两年新开工收缩程度明显大于新房销售，这可能导致未来楼市复苏之后，部分城市可能会出现新房供不应求的现象。

3、全国房价：跌势略有放缓

2023年一季度，70城一手和二手综合房价环比由负转正，小阳春现象显著；但其后跌幅扩大。今年以来，房价跌幅收窄，3月70城房价环比下跌0.43%，相比2月跌幅收窄0.6个百分点。

三、宏观经济对房地产的影响

1、宏观投资与房地产的关系：房地产继续乏力

今年一季度，全国固定资产投资同比增长4.5%，增速相比去年全年提高1.5个百分点，其中制造业投资、基础设施投资分别增长9.9%、6.5%；而房地产开发投资下降9.5%，虽然降幅相比去年全年收窄0.1个百分点，但仍然严重拖累全国固定资产投资增长，进而拖累经济增长。经济稳增长，必须先稳房地产。

2、宏观经济政策对房地产的影响：货币放松空间受限

2022年以来，我国宏观经济政策持续宽松，多次降准降息，且重启PSL（抵押补充贷款），新增5000亿元，发行1万亿专项国债等。经济政策宽松，集中体现于国债收益率持续下行的，3月中国十年期国债收益率为2.3%，相比2月继续下行。与之相反，美国经历暴力加息后，2022年以来十年期美债收益率持续上升，今年3月为4.26%左右。当前，中美利率倒挂程度扩大，制约了未来几个月我国货币放松的空间。

3、宏观金融环境对房地产的影响：支撑力偏弱

宏观经济政策的变化传导至金融信贷、流动性等指标，我们通过宏观金融环境指数来综合监测金融面变化。今年3月全国宏观金融环境指数为－6.5，也即低于过去十几年的平均水平；处于2022年5月以来的偏低位，对房地产市场影响略偏负面，支撑力也略弱。

4、宏观经济景气度对购房需求的影响：边际略有改善

过去两年，全国宏观经济环境景气指数持续偏弱；今年3月为-70，相比2月略有回升。观察细分指标：3月制造业PMI为50.8%，相比上月大升；经济增长5.3%，略超预期；出口移动平均增长5%，有所改善；物价依然偏弱。今年春节后经济指数上升程度明显小于去年，但未来几个月下降空间也明显小于去年；预计宏观经济环境指数将在震荡中缓步回升。

四、结论与展望

回顾今年一季度，全球经济与我国经济皆基本平稳，其中我国经济增速虽略超预期，但在通缩背景之下，房企与居民体感温度仍低，且明显弱于去年一季度。我国房地产市场继续下行，供需两端继续性收缩，房价继续下跌，明显弱于去年一季度，小幅弱于去年四季度。宏观经济对房地产的影响依然较弱，宏观经济环境和宏观金融环境继续处于负值区间，对楼市影响偏负面；其中，宏观经济环境相比去年四季度边际略有改善，宏观金融环境边际略有走弱。

展望今年二季度，全球经济走势基本平稳，俄乌战争和中东战争可能推高全球原油价格，全球与美国通胀很难明显回落；美联储不会降息，我国货币放松空间继续承压，宏观金融环境指数难有明显改善。但我国经济也有利好因素存在，财政政策宽松空间较大，三大工程将持续推进，因此经济形势或较一季度略有改善。宏观经济环境对房地产市场的影响边际略有改善，宏观金融环境对房地产市场的影响基本平稳；预计房地产市场总体继续低迷，只是由于去年二季度基期值有所回落，将导致今年二季度房地产指标同比降幅略有收窄。

据此，我们认为，在宏观经济改善缓慢的背景下，房地产市场二季度尚难探明底部，对于房地产业的支持力度应进一步增加。国家层面，建议加大三大工程推进力度，对于购房的贷款首付比例与利率进一步下调，对于房产交易的增值税进一步减免，进一步督促各地落实房地产融资协调机制，控制配售型保障房的新建规模（避免分流商品房市场需求）；地方层面，进一步放松或取消楼市繁荣期出台的管制性政策，将国家相关优惠政策用足用好，在地方财力允许的前提下多出台刺激市场需求和去库存的政策，包括购房给补贴、房票安置、旧房换新、收购存量房用于保障房等。

备注：文中数据皆来自于官方网站与上海易居房地产研究院

来源：易居研究院